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漢騰股份/沃騰科技

農藥中間體保持快速增長,醫藥中間體復制其成功模式可期 

1.定制模式是公司實現長期成長的關鍵。公司具備優質客戶資源,目前全球排名前10中的5家、排名前20中的9家跨國農藥企業已經與公司發展了長期、穩定的業務關系。同時定制生產具有延伸性和自我強化性,表現在品種的增加和持續的研發投入,僅從2012年3月底到2013年4月底的13個月內,公司合作項目由16個增加到27個,同時增加3個新客戶;近幾年公司研發投入平均占收入5%左右,而國內農藥上市公司的平均水平為3%。目前公司定制收入占收入比超過73%,且呈上升趨勢,定制模式盈利能力好于普通業務,國外典型定制企業龍沙12年定制收入達到約86億元人民幣,聯化未來成長空間巨大。

  2.受益于下游行業穩定增長和產能轉移,農藥中間體仍有發展空間。未來幾年全球農藥銷售額將保持3%-5%的增速,而亞洲、東歐等地區增長較快,預計到2015年之前復合增速將分別達到5%、10%。由于我國農藥行業相對有成本優勢,且配套實施完善,產能轉移仍在延續,2012年我國農藥產量同比增加29%,出口金額超過25億美元。國內中間體行業受益于以上兩點發展較快,而以龍沙為代表的發達國家定制企業其定制業務的發展已經較為緩慢。預計我國農藥中間體行業未來仍將保持15%左右的增速。

  3.醫藥中間體有望復制農藥中間體的成功模式。2013年全球醫藥市場規模將突破10000億美元,2016年全球醫藥市場規模約為12000億美元。其中新興市場潛力更大。另據Informa 預測2011年,全球醫藥CMO市場達319億美元,到2017年可增長至630億美元。由于在生產模式和技術、設備、管理等各方面的相通性,公司醫藥中間體有望成為公司未來新的增長點。未來1-3年增發的3個項目將成為公司醫藥領域的主要增長點。預計完全達產后,將實現年均銷售收入4.4億元,利潤總額9352萬元。

  4.盈利預測和投資評級。我們預計公司2013-2014 年EPS分別為0.91 元和1.23元,綜合考慮可比公司的估值和業績增長情況以及公司明年增發的醫藥中間體將投產,公司將保持業績持續增長,維持強烈推薦評級。

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